產(chǎn)能壓力大，企業(yè)面臨新的去庫存化

 

      今年玻璃市場(chǎng)的供應(yīng)壓力未能有效緩解。截至9月末，我國(guó)玻璃新點(diǎn)火生產(chǎn)線條數(shù)增加至19條，涉及的日熔量為13250噸。由于行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能的要求以及企業(yè)資金鏈斷裂等問題導(dǎo)致的冷修生產(chǎn)線數(shù)達(dá)24條，折合產(chǎn)能在9780萬重箱左右。不過，玻璃產(chǎn)量增幅并未減緩，數(shù)據(jù)顯示，1—8月我國(guó)玻璃產(chǎn)量為5.48億重箱，同比增加5.0％。

 

      目前玻璃市場(chǎng)主要庫存在3165萬重箱水平，較9月末增加39萬重箱，企業(yè)面臨重新去庫存化?，F(xiàn)階段貿(mào)易商與加工企業(yè)受到實(shí)際需求不振的影響，備貨并不積極，失去這一“蓄水池”，生產(chǎn)企業(yè)的去庫存化顯得更加艱難，唯有降價(jià)促銷。因此玻璃現(xiàn)貨市場(chǎng)將進(jìn)入新的去庫存化周期，現(xiàn)貨價(jià)格也將逐步下調(diào)。

 

      政策利好難兌現(xiàn)，季節(jié)性需求轉(zhuǎn)淡

  

      9月底房貸新政出臺(tái)，雖然國(guó)有四大行公開表示已落實(shí)執(zhí)行首套房貸新政策，但執(zhí)行力度大打折扣，因而房地產(chǎn)市場(chǎng)的“銀十”亦顯落寞。據(jù)相關(guān)調(diào)研顯示，限貸放松使得部分客戶處于觀望狀態(tài)，改善性客戶占比增加，而在房地產(chǎn)周期面臨拐點(diǎn)時(shí)，房屋銷售面積難現(xiàn)較大改觀，因而對(duì)玻璃市場(chǎng)的需求提振有限。十月已然過去一半，四季度北方玻璃市場(chǎng)需求將率先下滑，屆時(shí)將形成區(qū)域性聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，降價(jià)區(qū)域?qū)⒂杀毕蚰蟼鲗?dǎo)。此外，需要注意的是，往年例行的冬儲(chǔ)今年預(yù)計(jì)會(huì)減弱，一方面下游需求放緩，另一方面經(jīng)銷商囤貨更趨謹(jǐn)慎。

 

      期現(xiàn)價(jià)差結(jié)構(gòu)決定遠(yuǎn)期期價(jià)

 

      今年以來玻璃現(xiàn)貨價(jià)格的低點(diǎn)出現(xiàn)在7月下旬，當(dāng)時(shí)各區(qū)域現(xiàn)貨價(jià)格均大幅下滑，其中沙河地區(qū)廠庫5mm白玻出廠價(jià)最低在904元/噸，折合盤面價(jià)格1104元/噸；華中最低在1080元/噸，折合盤面價(jià)格1050元/噸；秦皇島耀華最低在960元/噸，折合盤面價(jià)格940元/噸。

 

      而7月玻璃期貨主力合約1409最低跌至1020元/噸，期價(jià)較現(xiàn)貨高貼水局面得到大幅修正，部分廠庫還出現(xiàn)理論上的交割利潤(rùn)。隨后在現(xiàn)貨價(jià)格觸底反彈與廠庫注冊(cè)倉(cāng)單意愿不強(qiáng)的背景下，玻璃期價(jià)迎來一波強(qiáng)勁的上漲行情，1409合約最高突破1200元/噸。

 

      基于玻璃期貨的全廠庫交割模式，期現(xiàn)大幅貼水成為常態(tài)，未來期現(xiàn)價(jià)差結(jié)構(gòu)與廠庫行為仍然對(duì)市場(chǎng)形成較大影響。目前來看，對(duì)于1501合約而言，沙河地區(qū)廠庫期現(xiàn)貼水已擴(kuò)大至150元/噸附近，屬于歷史中位數(shù)水平，而隨著后續(xù)現(xiàn)貨價(jià)格下滑，期價(jià)將聯(lián)動(dòng)下挫，當(dāng)期價(jià)下滑速度緩于現(xiàn)貨價(jià)格跌幅時(shí)，期現(xiàn)價(jià)差會(huì)修復(fù)。玻璃期價(jià)反彈時(shí)間節(jié)點(diǎn)或出現(xiàn)在交割月臨近。

 

      整體而言，玻璃行業(yè)正面臨去產(chǎn)能陣痛，新增產(chǎn)能的投放在今年四季度至明年將逐步放緩，企業(yè)對(duì)現(xiàn)金流的要求將使得降價(jià)、降庫存成為企業(yè)的主要生存手段，再加上“霧霾”天的來襲使得玻璃企業(yè)不得不面臨與日俱增的環(huán)保壓力，清潔燃料的替換成本上升使得企業(yè)盈利被擠壓。

 

      玻璃現(xiàn)貨價(jià)格溫和下行

 

      期貨日?qǐng)?bào)

 

      近期玻璃表現(xiàn)溫和，盡管現(xiàn)貨市場(chǎng)開始轉(zhuǎn)淡，但期價(jià)在貼水支撐下整體依然維持振蕩格局。玻璃庫存結(jié)束了8月中旬以來的持續(xù)降低態(tài)勢(shì)。10月10日當(dāng)周庫存大幅攀升，較前一周環(huán)比增39萬噸至3165萬噸。華北、華南地區(qū)出庫放緩，行業(yè)風(fēng)向標(biāo)沙河地區(qū)較國(guó)慶節(jié)前降價(jià)10—20元/噸。

 

      現(xiàn)貨價(jià)格雖開始走弱，但市場(chǎng)已提前反映了這一季節(jié)性變化。從以往現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)規(guī)律來看，現(xiàn)貨價(jià)格淡旺季之差一般在100—200元/噸左右。而當(dāng)前主力1501合約較沙河、武漢地區(qū)廠庫價(jià)格貼水150元/噸。貼水幅度與行業(yè)淡旺季價(jià)差基本相符，因此現(xiàn)貨溫和下行對(duì)期市壓力不大。

 

      10月開始，玻璃現(xiàn)貨市場(chǎng)雖然季節(jié)性走弱，但宏觀面卻出現(xiàn)改觀。9月末貸款新政出臺(tái)，近日住建部、財(cái)政部、人民銀行又聯(lián)合出臺(tái)住房公積金新政策，放寬公積金貸款申請(qǐng)條件，取消四項(xiàng)收費(fèi)，實(shí)現(xiàn)住房公積金繳存異地互認(rèn)和轉(zhuǎn)移接續(xù)。期價(jià)貼水修復(fù)，加之政策刺激，10月市場(chǎng)悲觀情緒暫時(shí)得到緩和。螺紋等建材類商品十一后大幅度上漲。

 

      后市來看，潛在利空的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)主要源自淡季廠商的資金壓力，這與周邊螺紋鋼等商品有所類似。對(duì)于玻璃廠商，尤其是北方廠商來說，11月至次年4月為需求淡季，連續(xù)性生產(chǎn)模式將使得廠商冬季資金壓力非常大。因此廠商往往會(huì)通過貿(mào)易商冬儲(chǔ)的方式來緩解淡季資金壓力。不過，由于去年貿(mào)易商冬儲(chǔ)后遭受巨大虧損，今年再次冬儲(chǔ)的概率微乎其微。

 

      另一方面，玻璃供給端雖仍然過剩，但需求端卻開始出現(xiàn)微弱改善。房屋銷售10月以來出現(xiàn)明顯回升。玻璃需求與房屋竣工和銷售面積聯(lián)系最為緊密。房屋銷售能否持續(xù)回升，以及銷售回升能否拉動(dòng)竣工面積加快仍有不確定性。

 

      中長(zhǎng)線來看，玻璃基本面存在潛在改善預(yù)期。繼二季度行業(yè)出現(xiàn)普遍虧損后，三季度冷修產(chǎn)能逐步增多。行業(yè)開工率10月初跌至79％的近4年最低值，產(chǎn)能同比增速也由二季度15％—20％跌至3％左右。一旦房屋銷量回升形成趨勢(shì)，玻璃需求將首先得到提升。目前遠(yuǎn)月貼水幅度更大，遠(yuǎn)月合約強(qiáng)于近月，存在買遠(yuǎn)拋近的套利機(jī)會(huì)。