1.供需邊際改善緩慢 抑制玻璃(1311, 20.00, 1.55%)上行空間：我們認為今年玻璃產量同比大幅增長主要還是由于 12 年全年隨著經濟緩慢見底復蘇而產生的產能增長以及季節(jié)性恢復需求提升導致。行業(yè)庫存處于相對高位，在需求增速緩慢的背景下，產量的大幅增加或將會抑制玻璃價格在 2014 年的上漲空間。我們認為受淡季景氣度影響需求仍將大幅度減弱，加之庫存高位壓力影響下，玻璃價格或將繼續(xù)下調，但受成本支撐，下調的空間不會太大。

 

　　2. 下游消費需求持續(xù)回升 支撐旺季玻璃價格上漲預期：玻璃行業(yè)的下游主要是 80%左右消耗在房地產建筑裝飾裝修領域；10%左右消耗在汽車整車配套和零配市場；10%左右用于出口等領域。今年以來上述行業(yè)發(fā)展較好，給玻璃行業(yè)的產銷帶來利好因素影響，支撐了旺季中玻璃價格的上漲預期。

 

　　3. 季節(jié)性因素影響較大 金九銀十值得期待：玻璃行業(yè)是一個有著消費淡旺季之分，且淡旺季差別較大的行業(yè)。這主要是與平板玻璃的最大下游消費行業(yè)-房地產行業(yè)的開工的淡旺季有密切關系。房地產行業(yè)新開工旺季是 3-5 月份，消費旺季是 9-10 月份，淡季則是 12 月、1 月和 2 月，這主要是與季節(jié)變換有關。

 

　　4. 2014 年玻璃期貨主力合約運行區(qū)間 1200-1700 元/噸：我們判斷 2014 年玻璃期貨價格 1-3 月份東北地區(qū)冬儲，價格走低。3 月份以后生產企業(yè)開始提價，成功則上漲，不成功則在原價位徘徊。5 月份后北方市場 復蘇，房地產市場開始需求增加，價格上漲。玻璃行業(yè)存在“金九銀十”的現(xiàn)象。9-10 月或有一波再次上漲，

 

　　11 月份價格又開始新一輪的降低。預計 2014 年下半年平板玻璃期貨主力合約價格主要運行區(qū)間位于 1200-1700元/噸。

 

　　1. 2013 年玻璃行情回顧和綜述

 

　　2013 年以來玻璃期貨價格總體保持震蕩下行的格局。具體可以細分為四個階段，1 月到 2 月初為價格反彈階段，2 月中旬到 4 月度為價格大幅下跌階段，5 月初到 5 月底為反彈階段，5 月底到 13 月底為價格下行探底 階段。2013 年玻璃期貨價格最高價格為 1702 元/噸，最低價為 1278/噸元，總體跌幅約為 20%。從玻璃期貨價格走勢看，截至 2013 年 12 月底總共分為四個階段。

 

　　第一階段：反彈階段(1 月 1 日-2 月 8 日)：價格從 1325 元/噸一路上漲至最高 1652 元/噸。

 

　　第二階段：大幅回落(2 月 11-4 月 26 日)：價格從 1631 元/噸連續(xù)下跌至最低 1316 元/噸。

 

　　第三階段：反彈乏力(4 月 28 日-5 月 17 日)：價格從 1310 元/噸反彈至 1458 元/噸。

 

　　第四階段：下行探底(6 月 17 日-12 月底)：價格從 1352 元/噸緩慢回落至 1313 元/噸。

 

　　2013 年以來全國玻璃現(xiàn)貨價格受到市場需求增加的影響，市場價格走勢呈現(xiàn)穩(wěn)定上揚態(tài)勢，漲幅較大。但是一方面國家對房地產的宏觀調控抑制了對玻璃產品的需求增長；另一方面玻璃產能增加迅猛，供應量增加，供應鏈發(fā)生變化，供求矛盾進一步加劇。從區(qū)域結構上看，華中地區(qū)由于產能增加過多，市場價格表現(xiàn)不佳，華東、華南等地區(qū)價格漲幅居前。 “金九銀十”后，玻璃銷售淡季拉開序幕，市場價格開始緩慢下行。

 

　　2.供需邊際改善緩慢 　抑制玻璃上行空間

 

　　2.1. 供需邊際緩慢改善 　停窯率將逐步回落

 

　　邊際供需平穩(wěn)，停窯率環(huán)比持平。截止到 12 月 06 日，全國浮法生產線總計為 312 條，全行業(yè)冷修、停產以及放水共 69 條，總停產率為 22.12%，停產總熔量占比達 16.20%，環(huán)比持平。停產率處相對高位(歷史高點 出現(xiàn)在 2012 年 3 月，停產率為 25.2%)，目前停產熔量占比已超歷史第二高點 21.7%(2012 年 6 月)，整體停產數(shù)據(jù)仍然處于歷史高位。

 

　　根據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)統(tǒng)計，產量方面，2013 年 1-11 月，我國累計生產平板玻璃 71012 萬重量箱，與去年同期相比增長了 11.6%。11 月當月，我國平板玻璃產量為 6367 萬重量箱，同比增長 12.4%。。我們認為今年玻璃產量同比大幅增長主要還是由于 12 年全年隨著經濟緩慢見底復蘇而產生的產能增長以及季節(jié)性恢復需求提升導致。玻璃產能增加如此快速是大家始料不及的，也是制約市場價格走高的重要原因。今年下半年相當規(guī)模的新建生產線和冷修生產線點火投產，在需求增速緩慢的背景下，產量的大幅增加或將會抑制玻璃價格在 2014 年的上漲空間。

 

　　庫存為 2661 萬重箱，環(huán)比小幅上升，預計庫存維穩(wěn)或持續(xù)上升。截止 12 月 06 日，行業(yè)庫存環(huán)比保持不變，達 2661 萬重箱，處于相對高位，但較歷史最高點(出現(xiàn)在 12 年 3 月中旬，為 3016 萬重箱)已經下滑 11.7%。

 

　　我們預計短期來看，由于行業(yè)產能釋放增多，北部及華東區(qū)域進入淡季，需求減少將會帶動整體區(qū)域庫存上升，南方(華南)區(qū)域雖需求較好，但受北方貨源影響，預計庫存短期持平或小幅上升。但中長期看將繼續(xù)回落。

 

　　2.2. 玻璃-純堿重油價差顯示價格或繼續(xù)下行 成本支撐使得下行空間有限

 

　　截止 12 月上旬，成本端方面，純堿與重油價格保持平穩(wěn)，分別為 1329 元/噸和 4800 元/噸。因此玻璃-純堿重油差環(huán)比為 5.96 元/重箱(=119 元/重箱)。玻璃-純堿重油差最低值在 2013 年初，玻璃-純堿重油差約為 4元/重箱(=80 元/噸)，最高值出現(xiàn)在 7 月份，為 10 元/重箱(=200 元/噸)。我們認為受淡季景氣度影響需求仍將大幅度減弱，加之庫存高位壓力影響下，玻璃價格或將繼續(xù)下調，但受成本支撐，下調的空間不會太大。

 

　　3.下游消費需求持續(xù)回升 　支撐旺季玻璃價格上漲預期

 

　　3.1. 房地產數(shù)據(jù)顯示下游需求回升 　推動明年玻璃消費可期

 

　　玻璃行業(yè)的下游主要是 80%左右消耗在房地產建筑裝飾裝修領域；10%左右消耗在汽車整車配套和零配市場；10%左右用于出口等領域。今年以來上述行業(yè)發(fā)展較好，給玻璃行業(yè)的產銷帶來利好因素影響。

 

　　作為平板玻璃的消費 80%的第一大戶-房地產行業(yè)，受中央政府 2011 年開始從嚴加快的房地產調控政策的影響，進入下滑周期，導致對平板玻璃消費下降。但如我們之前預期，國五條似乎只是短暫降低企業(yè)開工意愿，而銷量持續(xù)回升促使開工逐步恢復，政策產生的消極影響正在退去，在剛需占絕對主導的市場中需求在持續(xù)釋放，這將拉動對上游平板玻璃消費。

 

　　最新數(shù)據(jù)顯示，11 月房地產開發(fā)投資微升，變化不明顯。具體來看：2013 年 1-11 月份，全國房地產開發(fā)投資 77412 億元，同比增長 19.5%，增速比 1-10 月份提高 0.3 個百分點。其中，住宅投資 53112 億元，增長 19.1%，增速提高 0.2 個百分點，占房地產開發(fā)投資的比重為 68.6%。同比增長速度維持自年初以來呈現(xiàn)震蕩向上的趨勢，自今年年初以來房地產開發(fā)投資累計增速始終維持在 20%以上，印證了之前我們對投資回暖的判斷。

 

　　11 月房地產開發(fā)企業(yè)土地購置面同比大幅回升。具體來看：1-11 月份，房地產開發(fā)企業(yè)土地購置面積 34773萬平方米，同比增長 9.9%，1-10 月份為下降 3.6%。

 

　　11 月房地產開發(fā)企業(yè)施工、新開工、竣工面積均保持高速增長。具體來看：1-11 月份，房地產開發(fā)企業(yè)房屋施工面積 646096 萬平方米，同比增長 16.1%，增速比 1-10 月份提高 1.5 個百分點；其中，住宅施工面積 472941萬平方米，增長 13.5%。房屋新開工面積 181055 萬平方米，增長 11.5%，增速提高 5 個百分點；其中，住宅新開工面積 131849 萬平方米，增長 10.0%。房屋竣工面積 69420 萬平方米，增長 2.5%，增速提高 0.7 個百分點；其中，住宅竣工面積 54265 萬平方米，下降 0.1%。

 

　　11 月單月成交同比增速較上月有所下降，累計成交仍維持高位。具體來看：1-11 月份，商品房銷售面積110807 萬平方米，同比增長 20.8%，增速比 1-10 月份回落 1 個百分點；其中，住宅銷售面積增長 21.3%，辦公樓銷售面積增長 26.6%，商業(yè)營業(yè)用房銷售面積增長 12.1%。商品房銷售額 69946 億元，增長 30.7%，增速比 1-10月份回落 1.6 個百分點；其中，住宅銷售額增長 31.1%，辦公樓銷售額增長 39.5%，商業(yè)營業(yè)用房銷售額增長22.4%?？偟膩砜慈蕴幱诳焖偕仙ǖ乐校^去年同期有較大幅度的上升。

 

　　3.2. 汽車產銷穩(wěn)定增長 對玻璃需求回升

 

　　今年中國汽車市場一改頹勢，出現(xiàn)反彈復蘇跡象。據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會最新統(tǒng)計顯示：今年 1-11 月汽車產銷分別完成 1998.93 萬輛和 1986 萬輛，同比分別增長 14.34%和 13.53%。而 2012 年汽車產銷分別為 1927.18萬輛和 1930.64 萬輛，今年前 11 月產銷數(shù)據(jù)均超過去年全年數(shù)據(jù)。12 月份是傳統(tǒng)銷售旺季，預計全年汽車市場同比漲幅有望達到 15%。汽車產銷數(shù)持續(xù)走好，將拉動對玻璃的需求，對玻璃價格有一定支撐作用。

 

　　3.3. 出口形勢持續(xù)好轉 利于緩解國內過剩狀況

 

　　我國是全球最大的平板玻璃出口國之一， 近年來全球經濟復蘇乏力和總需求減弱，導致當前世界經濟尤其是發(fā)達經濟體的復蘇和增長步伐放緩，進出口乏力。但 2013 年 2 月以來我國平板玻璃的出口形勢逐步好轉，出口保持穩(wěn)定正增長。2013 年 1-10 月我國平板玻璃累計出口 16282 萬平方米，累計同比增長為 9.9%，創(chuàng)下了 2012年下半年以來的最高出口紀錄。2013 年 10 月份我國平板玻璃的出口為 1606 萬平方米，當月同比增長 28.32%。

 

　　這是從 2013 年 2 月以來，連續(xù) 8 個月保持高速正增長。這對緩解國內過剩壓力，產生了有利的影響。中國出口政策的變化以及進口國的反傾銷措施等不利因素也令玻璃出口企業(yè)壓力倍增。未來國家對平板玻璃的出口主要以推進中高端深加工玻璃出口為主，而普通平板玻璃的出口限制則將更加嚴厲。因此，出口市場及政策的變化不利于緩解國內過剩狀況，對于中長期平板玻璃價格走勢的具有一定壓制作用。

 

　　4. 季節(jié)性因素影響較大 　金九銀十值得期待

 

　　玻璃行業(yè)是一個有著消費淡旺季之分，且淡旺季差別較大的行業(yè)。這主要是與平板玻璃的最大下游消費行業(yè)-房地產行業(yè)的開工的淡旺季有密切關系。房地產行業(yè)新開工旺季是 3-5 月份，消費旺季是 9-10 月份，淡季則是 12 月、1 月和 2 月，這主要是與季節(jié)變換有關。

 

　　一般來說平板玻璃的旺季在 3、4、5 月份和“金九銀十”兩個時間段。淡季比房地產行業(yè)的淡季略微提前 1-2 個月，在 11 月-到來年的 3 月份左右。從平板玻璃 03 年-13 年這十年來的月度價格來看，季節(jié)性因素對價格影響相當明顯。除了 03 年、09 年價格在淡旺季均保持上升以及 11 年整個行業(yè)因需求大幅下滑保持全年價格下行外，03-08 年和 13 年共八個年度中，價格上漲始于 3 月的有 3 個年度，始于 4 月的有 4 個年度，始于 5月的有 1 個年度，始于 7 月的有一個年度。從價格下跌開始月份看，除了 04 年下跌始于 3 月，是因為經濟周期影響，出現(xiàn)違背季節(jié)性因素外，其他年度下跌均始于 10-12 月這幾個月份。

 

　　對于 2014 年的走勢情況，我們認為有如下幾個特點：

 

　　時間方面：1-3 月份東北地區(qū)冬儲，華北向華東華南等地銷售，兩地有價無市；華東華南銷量減少，價格走低。3 月份以后生產企業(yè)開始提價，成功則上漲，不成功則在原價位徘徊。5 月份后北方市場復蘇，房地產市場開始需求增加。7 月份之后全國銷量開始復蘇，價格上漲。玻璃行業(yè)存在“金九銀十”的現(xiàn)象。11 月份中下旬北方地區(qū)銷量減少，價格又開始新一輪的降低。

 

      5.對于 2014 玻璃價格看法和投資策略

 

　　我們認為平板玻璃供應過剩格局尚未發(fā)生根本性改變，但供需邊際在緩慢改善。我們看到玻璃下游-房地產行業(yè)及汽車行業(yè)的各項數(shù)據(jù)顯示下游需求穩(wěn)步回升。而出口形勢持續(xù)好轉 利于緩解國內過剩狀況，金九銀十傳統(tǒng)消費旺季使得下半年玻璃消費可期。我們認為，就成本以及行業(yè)盈利來看，下滑空間不大。

 

　　我們判斷 2014 年玻璃期貨價格 1-3 月份東北地區(qū)冬儲，價格走低。3 月份以后生產企業(yè)開始提價，成功則上漲，不成功則在原價位徘徊。5 月份后北方市場復蘇，房地產市場開始需求增加，價格上漲。玻璃行業(yè)存在“金九銀十”的現(xiàn)象。9-10 月或有一波再次上漲，11 月份價格又開始新一輪的降低。預計 2014 年平板玻璃期貨主力合約價格主要運行區(qū)間位于 1200-1700 元/噸。