現(xiàn)價(jià)如期回落，利空緩慢發(fā)酵。10月末，玻璃現(xiàn)貨市場(chǎng)如期迎來(lái)需求淡季。華北、華中領(lǐng)先降價(jià)，華東、華南跟隨。10月下旬以來(lái)華北華中累計(jì)降幅在20元/噸左右，華東華南部分廠(chǎng)商降幅近40元/噸。期價(jià)收斂區(qū)華北華中近期跌勢(shì)雖有放緩，但隨著地區(qū)間價(jià)差的收斂，全國(guó)性整體降價(jià)日益臨近。從稍長(zhǎng)一點(diǎn)的月度周期來(lái)看，盡管8、9月份房地產(chǎn)行業(yè)數(shù)據(jù)差強(qiáng)人意，但土地購(gòu)置面積同比持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，長(zhǎng)周期需求復(fù)蘇難抱太多預(yù)期。淡季配合供需結(jié)構(gòu)性惡化，現(xiàn)價(jià)下跌趨勢(shì)明朗。

 

　　同步指標(biāo)庫(kù)存數(shù)據(jù)連續(xù)三周環(huán)比攀升至2766萬(wàn)重量箱，同比增速約4%。現(xiàn)價(jià)降幅超預(yù)期，廠(chǎng)商對(duì)后市悲觀(guān)心態(tài)趨于一致。北方首輪冬儲(chǔ)定價(jià)1100元/噸，處于歷年同期低點(diǎn)。但鑒于11月面臨倉(cāng)單注銷(xiāo)的問(wèn)題，廠(chǎng)商悲觀(guān)情緒短期并未能在盤(pán)面?zhèn)}單上得到體現(xiàn)。

 

　　從季節(jié)性角度來(lái)看，5月為年內(nèi)相對(duì)旺季，1405合約對(duì)應(yīng)基本面應(yīng)好于1401。但由于1401和1405合約在一個(gè)倉(cāng)單有效周期之內(nèi)，買(mǎi)近賣(mài)遠(yuǎn)操作的便利使得1405較1401升水難以高過(guò)其持倉(cāng)成本。主力1405合約走勢(shì)受1401鉗制，且行業(yè)基本面惡化趨勢(shì)明朗，旺季升水預(yù)期難成立。

 

　　與以往相似的是，此輪價(jià)格回落過(guò)程中，期現(xiàn)走勢(shì)再次呈現(xiàn)背離。表現(xiàn)在，現(xiàn)貨價(jià)10月末如期下滑，而期價(jià)反倒止跌回升。究其原因在于，自9月開(kāi)始，市場(chǎng)已提前消化淡季預(yù)期，反映在期價(jià)較現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)深貼。期現(xiàn)倒掛的貼水結(jié)構(gòu)阻礙了現(xiàn)價(jià)走低對(duì)盤(pán)面的沖擊。然而，隨著期現(xiàn)收斂，貼水結(jié)構(gòu)對(duì)多頭的保護(hù)作用也開(kāi)始減弱。截至11月7日，主力1405較最低現(xiàn)貨盤(pán)面價(jià)貼水已然收窄至22元/噸。淡季現(xiàn)價(jià)繼續(xù)下跌趨勢(shì)明確，多頭保護(hù)傘面臨失效風(fēng)險(xiǎn)。

 

　　期價(jià)短期支撐同時(shí)來(lái)自11月關(guān)鍵會(huì)議之前的政策紅利。環(huán)保整治問(wèn)題愈演愈烈，市場(chǎng)預(yù)期會(huì)議之后將出臺(tái)更為嚴(yán)厲的整治措施，從而抑制產(chǎn)能、利多期價(jià)。但筆者認(rèn)為，即使會(huì)議中出現(xiàn)重磅措施，能直接落實(shí)到明年5月甚至1月值得商榷。且整治措施直接關(guān)?，F(xiàn)有產(chǎn)能可能性不大。今年累計(jì)新增生產(chǎn)線(xiàn)25條，為近五年最高點(diǎn)。在今年上游廠(chǎng)商加速投產(chǎn)的背景下，四季度供給超量過(guò)剩已是定局。配合同步指標(biāo)庫(kù)存已經(jīng)表現(xiàn)疲乏，玻璃期價(jià)易跌難漲。

 

　　綜上，隨著淡季利空因素發(fā)酵，玻璃長(zhǎng)期空頭趨勢(shì)難以扭轉(zhuǎn)。10月末期價(jià)支撐除了宏觀(guān)因素配合之外，多來(lái)自市場(chǎng)對(duì)5月季節(jié)性需求回暖及盤(pán)面期現(xiàn)倒掛的配合。但在11月倉(cāng)單注銷(xiāo)之后，這兩個(gè)利多支撐將開(kāi)始失效。價(jià)格和庫(kù)存數(shù)據(jù)均支撐后市現(xiàn)價(jià)大幅下跌的判斷?？紤]到即將召開(kāi)十八大會(huì)議政策紅利以及升貼水修訂帶來(lái)的不確定性。建議在11月中旬再次布局空單。