本篇報告上調(diào)對玻璃行業(yè)的投資評級至“推薦”。我們認為玻璃的下游地產(chǎn)施工和汽車處于向上的拐點上,廠商即將面臨銷庫存,會帶動價格的回升,而供給并不會太快跟上。股票出現(xiàn)拐點上漲機會。
　　市場對玻璃行業(yè)預期低,玻璃容易獲得收益。春節(jié)后已經(jīng)進入很多周期性行業(yè)預期的驗證期。水泥行業(yè)驗證方向、也驗證幅度。玻璃行業(yè)而言,由于預期比較低,PB\盈利都是低位,關鍵就是驗證方向。
　　需求的變化是我們認為行業(yè)拐點出現(xiàn)的核心關鍵點。2012年平板玻璃銷量6.9億重箱,同比下降2%,這在歷史上比較少見。玻璃的下游主要是建筑和汽車,這兩者的銷量都近期出現(xiàn)了向好變化。從數(shù)據(jù)上來看,對需求增速影響最大的是施工面積增速,而非竣工,因此拐點可能比市場預期的來的早。從領先指標銷售面積來看,判斷新開工和施工的拐點會在1-2季度出現(xiàn)。傳導的鏈條是下游庫存的恢復-終端需求的回升與驗證—廠商庫存下降-價格上升。
　　庫存只要開始下降就可以作為判斷依據(jù)。目前行業(yè)的庫存絕對水平在高位,但是相對水平在中樞偏上(相對于銷售),而一旦能回升到平均之下,價格的上漲會相對較大。只要庫存開始下降,就是明確的信號。我們認為從補庫存到終端需求的回升是可以得到驗證的。1月份華南價格的上漲也就是基于廠商庫存的下降。
　　新增產(chǎn)能有時滯。截至到2012年底,全國共有玻璃生產(chǎn)線285條,總產(chǎn)能10億重箱,其中冷修停產(chǎn)產(chǎn)能1.73億重箱,占比為17%。2013年來看,根據(jù)兩個行業(yè)機構得出的結論,產(chǎn)能增速分別為6%和10%。由于2012年玻璃經(jīng)歷了行業(yè)性的虧損,我們預計企業(yè)在投產(chǎn)的決策上會偏于謹慎。
　　給予玻璃行業(yè)“推薦”評級。我們認為這輪漲價將不同于去年5月的漲價,那個時候的需求方向是向下的,而這個時候是向上,更加可信。標的上來看,金晶科技（600586）-估值最便宜;旗濱集團（601636）-彈性最大;南玻-質(zhì)地最好。
　　風險提示:地產(chǎn)需求恢復慢、產(chǎn)能投放快。