維持“增持”評級,維持目標價15.11元。玻纖和玻璃制造屬于高溫連續(xù)生產的重資產行業(yè),巨石和福耀財務表現非常相似。我們認為巨石正在玻纖行業(yè)演繹福耀玻璃式的成長路徑。我們預測2016年巨石業(yè)績增幅為60%,對應凈利近16億元,大幅高于WIND一致預期,公司價值被嚴重低估,未來有望估值業(yè)績雙升。維持2016-18年EPS0.65、0.77、0.92元,維持目標價15.11元,維持“增持”評級。

 

      全世界最一流的成本生產全世界一流的產品:福耀和巨石毛利率均顯著超越同儕,發(fā)展初期兩者 曾享人口紅利,現皆從勞動密集成功轉型智能制造,巨石2007年至今產能翻倍增長員工數卻下降近1000人(但技術人員數量翻倍),自動化率和效率大幅提升;產品福耀除了汽車前擋玻璃外,開發(fā)出附加值更高的全景天窗玻璃、HUD等產品;同樣,巨石從E6至E7、E8玻璃配方、關鍵技術浸潤劑實現突破、設備完全自產等,產品結構向高端風電、汽車、航空拓展至世界一流。

 

      產品賣到全世界,從生產端聚集到向客戶靠近。國外建廠實現綜合成本小于國內直接出口,戰(zhàn)略上向客戶靠近抓住廣大的海外需求(約是國內4倍);福耀從中國到歐洲再入北美,打開成長空間;巨石埃及二條線亦落地,2018年美國南卡線將建成,走出類似擴張路線。

 

      估值提升:實際控制人中建材改革此時正在提速,我們認為巨石或將成為新集團的復合材料/新材料整合平臺,進一步打開成長空間。

 

      風險提示:海外建廠進度和效果低于預期、原料成本大幅上升。