資料顯示，信義汽車(chē)玻璃（以下簡(jiǎn)稱“信義香港”）是信義玻璃集團(tuán)汽車(chē)玻璃業(yè)務(wù)分部的一部分，主要負(fù)責(zé)香港地區(qū)的汽車(chē)玻璃維修及更換。6月28日起招股，擬發(fā)行5500萬(wàn)股新股，招股價(jià)為0.55-0.7元，集資規(guī)模在3025萬(wàn)至3850萬(wàn)元之間。以中位數(shù)0.625元計(jì)，預(yù)計(jì)集資凈額可達(dá)2800萬(wàn)元，所得款項(xiàng)的89.6％將用于擴(kuò)充服務(wù)能力。

 

　　這位香港汽車(chē)玻璃維修及更換行業(yè)的“老大哥”去年因上市支出較大，業(yè)績(jī)錄得虧損。上市后，它還將面對(duì)總銷(xiāo)售額增長(zhǎng)幅度放緩、收益成本增加、前有狼后有虎的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，能否在上市第一年交出漂亮的成績(jī)單，仍是未知數(shù)。

 

　　分拆上市謀求更大發(fā)展

 

　　去年12月，信義玻璃就曾向聯(lián)交所提交拆分信義香港赴創(chuàng)業(yè)板上市的申請(qǐng)，然而申請(qǐng)被拒，原因是未能使聯(lián)交所相信及采納其有關(guān)上市時(shí)的市值估計(jì)金額符合上市規(guī)定。

 

　　信義玻璃未因此放棄拆分子公司上市的念頭。5月17日，其向港交所提交了一份新的上市申請(qǐng)，改變了策略，從最初的不打算發(fā)新股，到后來(lái)決定發(fā)售新股，并將按比例向股東分派股份改為分派實(shí)物。經(jīng)過(guò)調(diào)整后的信義香港順利通過(guò)港交所聆訊。

 

　　事實(shí)上，這不是信義玻璃第一次分拆子公司上市。2013年底，其下光伏玻璃業(yè)務(wù)——信義光能（00968）已從信義玻璃獨(dú)立分拆上市。

 

　　對(duì)于分拆信義香港之舉，信義玻璃行政總裁兼執(zhí)行董事董清世曾表示，公司在香港經(jīng)營(yíng)汽車(chē)玻璃零售的方式較其他地方特殊，是唯一直接做零售的市場(chǎng)，立足香港17年至18年，發(fā)展成熟，為市場(chǎng)的龍頭企業(yè)，市場(chǎng)占有率相當(dāng)高。由于香港市場(chǎng)具發(fā)展?jié)摿?，?duì)高品質(zhì)汽車(chē)玻璃需求龐大，所以希望借上市平臺(tái)，讓有關(guān)業(yè)務(wù)能有更多的發(fā)展。

 

　　智通財(cái)經(jīng)獲悉，分拆上市完成后，信義玻璃將繼續(xù)在國(guó)內(nèi)及海外市場(chǎng)從事浮法玻璃、汽車(chē)玻璃及節(jié)能建筑相關(guān)的玻璃生產(chǎn)及銷(xiāo)售。信義香港將專注于在香港提供汽車(chē)玻璃安裝業(yè)務(wù)。

 

　　盡管上市后兩家公司主營(yíng)業(yè)務(wù)正式剝離，但雙方在原材料供應(yīng)方面仍將保持緊密合作。據(jù)招股書(shū)披露，上市前信義玻璃集團(tuán)為信義香港的主要供貨商。2014年至2015年，信義香港向母公司采購(gòu)的汽車(chē)玻璃分別占采購(gòu)總額的73.5％及44.9％。

 

　　信義香港董事會(huì)表示，信義玻璃集團(tuán)生產(chǎn)的汽車(chē)玻璃符合公司的規(guī)格及質(zhì)量要求，因此上市后繼續(xù)向其采購(gòu)汽車(chē)玻璃同樣符合公司的利益。

 

　　作為信義系的第三家上市公司，信義香港的歷史可以追溯到上個(gè)世紀(jì)末。1996年12月，信義汽車(chē)玻璃在香港設(shè)立了第一間服務(wù)中心，開(kāi)始業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)，1997年組建車(chē)隊(duì)服務(wù)團(tuán)隊(duì)在客戶要求地點(diǎn)提供服務(wù)。

 

　　目前，信義香港在錦田、荃灣等地設(shè)有四間服務(wù)中心及19個(gè)車(chē)隊(duì)服務(wù)團(tuán)隊(duì)，主要面向三類(lèi)客戶——未在保險(xiǎn)公司辦理車(chē)險(xiǎn)保單的企業(yè)客戶，如汽車(chē)修理店、汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商等；未辦理車(chē)險(xiǎn)保單的個(gè)人客戶；保險(xiǎn)公司等。

 

　　信義香港在招股書(shū)中稱，公司擁有經(jīng)驗(yàn)豐富的管理人員及技術(shù)精湛的技術(shù)人員，擅長(zhǎng)為不同種類(lèi)的客車(chē)及貨車(chē)提供汽車(chē)玻璃維修及更換服務(wù)，并且公司在售后汽車(chē)玻璃維修及更換的業(yè)務(wù)方面已積累約20年經(jīng)驗(yàn)。

 

　　租賃成本提升致毛利率下滑

 

　　根據(jù)IPsos報(bào)告的資料，2015年信義香港為香港第二大汽車(chē)玻璃維修及更換服務(wù)供應(yīng)商，占有市場(chǎng)份額19.7％。

 

　　位列香港汽車(chē)玻璃維修行業(yè)第二的信義香港這兩年業(yè)績(jī)表現(xiàn)如何呢？據(jù)其招股書(shū)披露，2015年信義香港收入約4586.4萬(wàn)港元（下同），毛利1750.7萬(wàn)，均較2014年有小幅增長(zhǎng)，但利潤(rùn)卻由2014年的993.3萬(wàn)轉(zhuǎn)向虧損454.3萬(wàn)港元。對(duì)于業(yè)績(jī)由盈轉(zhuǎn)虧，信義香港給出的解釋是，虧損凈額主要由于年內(nèi)產(chǎn)生上市開(kāi)支1350萬(wàn)港元。

 

　　下降的不僅僅是利潤(rùn)，該公司的毛利率也由2014年的39.5％，下降至38.2％。信義香港稱，造成毛利率下降的原因是2015年10月中旬以來(lái)付予新田土地的額外租賃付款增加了該年的收益成本。

 

　　在信義香港的收益成本報(bào)表中，相較上一財(cái)年，2015年增幅最大的一項(xiàng)的確是“租金及差餉”，即租賃4個(gè)服務(wù)中心及新田土地的租金開(kāi)支。根據(jù)IPsos報(bào)告，需求不斷增加及零售場(chǎng)所供應(yīng)有限是2012-2015年歷史每月平均零售租金大幅上漲的主要原因，香港島、九龍及新界每月平均零售租金的復(fù)合年增長(zhǎng)率分別為3.2％、2.0％及3.4％。

 

　　除此之外，人工成本及原材料成本均有不同幅度的提升。IPsos指出，行業(yè)的高經(jīng)營(yíng)成本可能導(dǎo)致利潤(rùn)率下降，同時(shí)由于行業(yè)專業(yè)化程度低，業(yè)內(nèi)經(jīng)營(yíng)者眾多，客戶具有很強(qiáng)的議價(jià)能力。

 

　　信義香港則十分自信地表示，信義香港在香港汽車(chē)玻璃維修及更換市場(chǎng)占有更優(yōu)的議價(jià)能力，通常能夠?qū)⑹找娉杀炯捌渌嘘P(guān)經(jīng)營(yíng)及行政活動(dòng)成本的增幅轉(zhuǎn)嫁給客戶。

 

　　智通財(cái)經(jīng)了解到，2015年信義香港安裝的不同類(lèi)型玻璃收取的平均費(fèi)用均較2014年有所提升，所有玻璃的加權(quán)平均費(fèi)用由2014年的每片848元增加8.9％至2015年的每片923.8元。

 

　　然而，信義香港安裝的汽車(chē)玻璃數(shù)量卻不增反降，由2014年的43815片下降至2015年的43461片。

 

　　市場(chǎng)增長(zhǎng)速度放緩競(jìng)爭(zhēng)激烈

 

　　汽車(chē)玻璃安裝數(shù)量的下降意味著客戶量的減少？信義香港在招股書(shū)中對(duì)收入增加的解釋或許從側(cè)面回答了這個(gè)問(wèn)題，“收入增加主要是由于我們所收取的平均費(fèi)用增加所致。”

 

　　另一方面，IPsos的調(diào)研結(jié)果更能說(shuō)明這個(gè)問(wèn)題：在2012年至2015年，香港汽車(chē)玻璃維修及更換行業(yè)的總銷(xiāo)售額按12.2％的復(fù)合年增長(zhǎng)率由1.64億增至2.33億，預(yù)計(jì)將按6.4％的復(fù)合年增長(zhǎng)率由至2016年的2.48億增長(zhǎng)至2019年2.98億。相較于前三年12.2％的復(fù)合年增長(zhǎng)率，后三年6.4％的增長(zhǎng)速度顯得較為平緩。

 

　　IPsos認(rèn)為，增長(zhǎng)速度放緩主要由于香港汽車(chē)玻璃平均成本的增幅下降以及購(gòu)買(mǎi)、維修汽車(chē)平均年度通脹率潛在減少或預(yù)計(jì)和緩增長(zhǎng)。

 

　　此外，智通財(cái)經(jīng)獲悉，由于汽車(chē)的增加量與新道路的增長(zhǎng)率不均衡，香港的平均車(chē)速于2003年至2013年下降11.0％。車(chē)速下降可能導(dǎo)致汽車(chē)折舊率及損耗程度降低，亦會(huì)使對(duì)汽車(chē)維修及更換服務(wù)的需求下滑。

 

　　盡管信義香港自信能通過(guò)提高平均服務(wù)費(fèi)用彌補(bǔ)銷(xiāo)量下降、成本上升帶來(lái)的損失，但是身在競(jìng)爭(zhēng)激烈的香港汽車(chē)玻璃維修及更換行業(yè)，這顯然不是長(zhǎng)久之計(jì)。

 

　　據(jù)IPsos調(diào)研顯示，由于這一行業(yè)的準(zhǔn)入門(mén)檻較低，且并無(wú)認(rèn)證程序或監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管，在香港有超過(guò)40家從事汽車(chē)玻璃維修及更換的專門(mén)公司及常規(guī)服務(wù)供應(yīng)商。它們?cè)趦r(jià)格、與企業(yè)客戶及保險(xiǎn)公司關(guān)系、服務(wù)中心便利性及服務(wù)質(zhì)素方面開(kāi)展競(jìng)爭(zhēng)。

 

　　信義香港能在其中分得多大的蛋糕？上文曾提到，在2015年香港五大汽車(chē)玻璃維修及更換服務(wù)提供商排行榜中，信義香港占19.7％的市場(chǎng)份額，排名第二。對(duì)它較有威脅的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手分別位于該榜第一和第三，前者占有26.4％的市場(chǎng)份額，提供的服務(wù)與信義香港相同，擁有8家服務(wù)中心，2015年收益約6139萬(wàn)港元。后者占有市場(chǎng)份額17.5％，除了提供與信義香港一樣的服務(wù)，該公司還是某汽車(chē)玻璃領(lǐng)導(dǎo)品牌的獨(dú)家經(jīng)銷(xiāo)商，擁有5家服務(wù)中心，2015年收益約4072萬(wàn)港元。

 

　　提升服務(wù)能力迎合行業(yè)增長(zhǎng)

 

　　從服務(wù)規(guī)模及進(jìn)貨渠道來(lái)看，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手似乎較信義香港更勝一籌。那信義香港手上握有的籌碼還有哪些？

 

　　來(lái)自保險(xiǎn)行業(yè)的潛在增長(zhǎng)機(jī)會(huì)也是對(duì)信義香港的利好條件之一。據(jù)了解，2012年至2014年，香港已投購(gòu)綜合保險(xiǎn)私家車(chē)數(shù)目由71.1％增至73.0％。由于汽車(chē)玻璃更換費(fèi)用通常涵蓋在綜合保單內(nèi)，提高了投保人更換汽車(chē)玻璃的意愿，且保險(xiǎn)補(bǔ)貼通常足夠支持更換較昂貴的汽車(chē)玻璃。這意味著平均服務(wù)費(fèi)有望提高，倘若這部分客戶增加，即使市場(chǎng)上總體客戶數(shù)目不變或下降，收益都將有望增加。

 

　　信義香港在與保險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)合作方面卯足了勁，其來(lái)自保險(xiǎn)公司的收益由2014年的305萬(wàn)增至2015年的366萬(wàn)，占總收益的比例增長(zhǎng)了0.8％。該公司稱，其在今年上半年一直與保險(xiǎn)公司積極聯(lián)絡(luò)，3月至5月期間，公司已與四家保險(xiǎn)公司訂立合作協(xié)議。

 

　　另一方面，由于香港政府對(duì)電動(dòng)汽車(chē)的政策支持，截至2016年4月底，香港正在使用中的電動(dòng)汽車(chē)由2010年年末的100輛以下增至約5289輛。與此同時(shí)，香港汽車(chē)的總量也將繼續(xù)按每年新增20000至30000輛的速度增長(zhǎng)。

 

　　在交通基礎(chǔ)設(shè)施有限的情況下，不斷增加的汽車(chē)數(shù)目將導(dǎo)致道路空間使用較密集，發(fā)生交通事故的可能性或?qū)⒃龃?。香港政府運(yùn)輸署給出的資料證實(shí)了這一點(diǎn)，2012年至2015年，交通意外率由每公里行車(chē)道路7.60增至每公里行車(chē)道路7.70。

 

　　對(duì)此，信義香港表示，將通過(guò)擴(kuò)充現(xiàn)有服務(wù)中心、開(kāi)設(shè)新服務(wù)中心及擴(kuò)大車(chē)隊(duì)服務(wù)團(tuán)隊(duì)來(lái)提升公司的服務(wù)能力，預(yù)計(jì)服務(wù)中心數(shù)目將于兩年內(nèi)由四間增至五間，至2018年12月31日服務(wù)能力年度預(yù)期增幅分別為8％、9％及7％的基準(zhǔn)。

 

　　種種利好消息表明，這家香港汽車(chē)玻璃維修更換服務(wù)行業(yè)內(nèi)的老大哥獲得更大市場(chǎng)份額的首要前提是提升自己的服務(wù)能力，才能在面對(duì)客戶時(shí)更有議價(jià)優(yōu)勢(shì)，來(lái)應(yīng)對(duì)與日俱增的收益成本。

 

　　智通財(cái)經(jīng)從光大證券（香港）的研報(bào)中獲悉，香港有兩家上市公司主要在國(guó)內(nèi)從事汽車(chē)維修及汽車(chē)玻璃維修，但該兩家公司欠缺盈利能力，可比性不高。

 

　　由此可見(jiàn)，信義香港在港股市場(chǎng)中還較具獨(dú)特性。本次IPO后，“重點(diǎn)建設(shè)土瓜灣及鲗魚(yú)涌服務(wù)中心，擴(kuò)充車(chē)隊(duì)服務(wù)團(tuán)隊(duì)”，將成為信義香港這兩年能否提升市場(chǎng)份額，轉(zhuǎn)虧為盈的關(guān)鍵。